来源：江南官网入口 发布时间：2025-04-30 22:53:03
（写在起笔前，初衷是自己学习总结地方，输出作为学习检验。特别幸运，还能遇到志同道合的朋友们，在评论区分享了自己的想法，问题，让我觉得路上不再是孤单一人。有希望我分析一些公司，能力有限，难免出错或遗漏，请大家必须要指正。也欢迎各位持续关注，第一时间留言交流 。）
在航运业的广袤版图中，中远海控与中谷物流犹如两颗璀璨星辰，各自闪耀着独特光芒。当下，二者在高股息 “现金牛” 的赛道上狭路相逢，一场激烈的终极对决正徐徐拉开序幕。透过最新财报数据的深度剖析，洞察这两家航运巨头的核心竞争力、财务情况以及投资价值。
作为全球集装箱航运领域的霸主，中远海控构建起了坚不可摧的竞争壁垒。其规模优势首屈一指，运力位居全球前三，庞大的船队宛如一支远洋舰队，纵横驰骋于全球各大洋，源源不断地输送着海量货物，在全球航运市场中占据着举足轻重的地位。与此同时，中远海控积极向产业链上下游延伸，通过对港口资源的布局以及数字化技术的深度应用，实现了全产业链的有效控制。这种垂直一体化的运营模式，不仅增强了对运输环节的掌控力，还极大地提升了运营效率与协同效应。更为关键的是，在风云变幻的航运周期中，中远海控展现出了卓越的周期博弈能力。凭借敏锐的市场洞察力与精准的决策力，在运价波动的浪潮中成功捕捉到利润爆发的契机，一次次实现业绩的飞跃。
国内沿海集装箱运输领域，中谷物流当之无愧地坐上了龙头交椅。其核心竞争力源于深厚的区域网络布局，业务触角广泛延伸，覆盖了全国 90% 的沿海港口，构建起了一张紧密交织的物流运输网络。在这张网络中，货物能够高效、便捷地流转，满足了国内沿海地区日渐增长的物流需求。值得一提的是，中谷物流采用了轻资产运营模式，船队租赁占比颇高。这种模式大大降低了资产持有成本，使企业在运营过程中灵活性更好，能快速适应市场变化。此外，受益于国内大循环战略的稳步推进，中谷物流顺势而为，搭乘政策红利的东风，迎来了难得的发展机遇。
中远海控深度融入全球航运体系，尽享全球航运周期带来的丰厚红利，其业绩表现与全球经济发展形势、国际贸易格局紧密相连，风险收益特征呈现出较高的弹性与波动性。而中谷物流则牢牢扎根国内市场，主要依赖国内经济的韧性实现稳健发展，受国内宏观经济政策、区域经济发展形态趋势的影响更为显著，风险收益特征相对较为平稳。二者犹如两条截然不同的发展轨迹，为投资者提供了多样化的投资选择。
从上述数据显而易见，中远海控的利润走势犹如过山车一般，跌宕起伏。2021 年，凭借全球航运市场的火爆行情，净利润暴增 799%，创下惊人业绩。然而，到了 2023 年，受市场环境变化等多重因素影响，净利润近乎腰斩，大幅度地下跌 77%。随后在 2023 年又出现了 72.7% 的增长。与之相比，中谷物流的业绩增长态势相对平稳，但在 2023 年也出现了营收与净利润双降的情况。尽管如此，回顾 2019 - 2022 年期间，中谷物流净利润的复合增速达到了 26%，营收复合增速为 19%，充分彰显了国内市场渐进式增长的特性。
在盈利能力方面，中远海控的毛利率高达 30.76%，远高于中谷物流的 14.25%，这表明中远海控在产品定价与成本控制方面具备一定优势。然而，令人意外的是，中远海控的 ROE 却被中谷物流反超。深入探究其背后原因，主要在于中谷物流的资产周转率达到了 0.57 次，明显高于中远海控的 0.42 次。这一数据充分彰显了中谷物流轻资产运营模式在提升资产运营效率方面的显著优势，使得企业能够以相对较少的资产投入实现更高的收益回报。
盈利质量是衡量企业纯收入能力可持续性的关键指标。从数据分析来看，中远海控的经营现金流与净利润之比达到了 2.2 倍，这在某种程度上预示着企业每实现 1 元净利润，就能够实实在在地获得 2.2 元的现金流入，充足表现了其强大的现金获取能力。此外，中远海控的扣非净利润占比高达 98%，表明其核心业务盈利能力强劲，利润含金量极高。反观中谷物流，2023 年非经常性损益占比高达 40%，主要来自于 6.27 亿的资产处置收益。这一数据无疑为中谷物流的利润质量蒙上了一层阴影，使得其利润的可持续性与稳定性受到质疑。在这一维度的较量中，中远海控凭借扎实的盈利质量脱颖而出。
财务风险的评估对于投资者而言至关重要。在资产负债率方面，中谷物流略高于中远海控，分别为 54.05% 和 50.46%，这表明中谷物流的负债水平相比来说较高。然而，从流动比率来看，中谷物流的 2.29 明显高于中远海控的 1.64，这在某种程度上预示着中谷物流在短期偿还债务的能力上更具优势，能够较为轻松地应对短期债务压力。但深入分析带息负债与 EBITDA 的比值，我们得知中谷物流的这一指标高达 2.8 倍，远高于中远海控的 1.1 倍，这揭示了中谷物流长期偿债压力较大的现实困境。而对于中远海控而言，尽管其财务结构相对稳健，但由于业务遍布全球，受地理政治学因素（如红海危机）的冲击风险更高。一旦地理政治学局势紧张，航运线路受阻，将对其业务运营与财务情况产生重大不利影响。
在运营效率的比拼中，中谷物流展现出了卓越的 “快周转” 能力。其应收账款周转天数为 15.94 天，虽略高于中远海控的 8 天，但在应该支付的账款周转天数方面，中谷物流却以 100.51 天的超长账期远远领先于中远海控的 30 天。这一长一短的巧妙组合，使得中谷物流实现了惊人的负现金循环周期，达到 - 81.01 天。从本质上讲，中谷物流通过占用上下游资金，实现了无息融资，极大地提升了资金使用效率，降低了财务成本。这种教科书级别的运营策略，为企业在市场之间的竞争中赢得了宝贵的成本优势与资金优势。
假设在 2024 年，中远海控的分红率为 50%，净利润预计达到 490 亿，永续增长率设定为 3%，折现率选取 9%。基于股息贴现模型（DDM）进行估值测算，得出每股价值约为 19.2 元。当前股价13.6。
对于中谷物流，假设 2024 年纯利润是 15 亿，同比下降 13%，分红率维持在历史均值 70%，永续增长率为 2%，折现率设定为 10%。运用 DDM 模型进行估值，计算得出每股价值约为 14.3 元。当前股价8.9元。
综合以上估值分析，中远海控在当前市场环境下被低估的迹象较为显著，具备一定的估值修复潜力。而中谷物流则由于盈利下滑预期的存在，其股息率面临一定的不确定性。
本文中中远海控的数据截至 2024 年三季报，中谷物流的数据截至 2023 年年报。需要非常强调的是，估值测算过程中所采用的假设条件存在一定的主观性与不确定性，可能会对估值结果产生较大影响。
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